融钰集团拟收购德伦口腔 口腔医疗业务能否成为业绩突破口？

 收购标的涉口腔概念 类比通策医疗

5月17日晚间，融钰集团发布公告称，为改善公司经营状况，布局大健康领域，打造医疗服务新板块，增强持续盈利能力，公司拟以支付现金方式收购德伦医疗51%至70%股权（尚未最终确定股权比例）。公告发布后，融钰集团受资本市场关注程度大幅度上升，市值也水涨船高。

短短10天时间，5月27日晚间，融钰集团即发布交易预案，公司拟以支付现金的方式向共青城德伦、欢乐基金购买其持有的德伦医疗67.00%的股权，其中向共青城德伦购买其持有德伦医疗52.00%的股权、向欢乐基金购买其持有德伦医疗15.00%的股权（目前交易价尚未最终确定）。

相关资料显示，德伦医疗是一家以口腔医疗服务连锁经营为核心，专注于口腔疾病的诊断、治疗以及口腔保健、修复服务等口腔医疗服务的企业。德伦医疗主要业务为口腔医疗服务，分为口腔正畸、口腔种植、口腔修复、口腔基础治疗、口腔外科以及儿童齿科等六大类型。目前，德伦医疗拥有1家口腔医院，18家直营连锁门诊部，业务已覆盖广州主要城区和佛山市顺德区，在口腔医疗领域具有较强的区域品牌影响力。

值得注意的是，目前A股市场真正意义上的口腔企业只有通策医疗一家，如融钰集团对德伦医疗并购成为将成为第二家。截至2021年6月15日，通策医疗市值为1215亿元，市价378.98元/股，PE倍数（TTM）为180倍，在今年2-3月经历了短暂的接近腰斩的下跌后，通策医疗仅历时2个多月时间市值已重回巅峰，原因就在于资本市场对口腔行业的高度看好，以及通策医疗对浙江省，这个中国GDP排名前列省份市场的控制。

根据《2020中国口腔医疗行业报告》（以下简称“《报告》”）显示，从2011年至2019年，我国口腔医疗行业复合年均增长率约为16%，2020年在新冠疫情的冲击下，我国口腔医疗服务行业较上一年仍增长8%，市场规模突破1100亿元，其中浙江省市场规模约为85亿元。浙江省与韩国拥有相似的人口基数，人均GDP水平超过1.5万美元。韩国每年种植牙数量达到300万颗，而浙江省仅有20万颗，具有15倍差异；预计韩国口腔市场规模为450亿元，而浙江省为85亿元，仍有接近5倍差异。若将韩国作为浙江省远期，预计仍然具有5-10倍成长空间，若通策取得40%市占率，远期规模可达到180亿元。这也符合通策目标“双百计划”，蒲公英门店达到100家，收入达到100亿元。

而德伦医疗位于广东省广州市，广东省作为国内经济第一大省，GDP与韩国相近（2020年约为1.6万亿美元），人均GDP也达到了1.4万美元，整体市场规模不仅不逊色于浙江省，由于广东省的经济为出口导向，外来人口众多，举例来说，广州白云机场2020年全球旅客吞吐量达到4376.81万人次，位居全球第一，导致广东人观念上更加与国际接轨，对口腔行业中的正畸、种植等项目的接受度也更高，从这个角度来说，广东省的市场潜力有甚于浙江省。

德伦医疗目前业务已覆盖广州主要城区和佛山顺德区，根据笔者对广州地区口腔机构的采访，德伦医疗目前为广州地区私立口腔机构的标杆，其学术能力、医护培养能力均为当地行业表率，是私立机构学习模仿的对象。由于其对医疗质量和服务态度的把控过关，广大居民甚至是公立医院医生对其评价也颇高，对这个成立不到10年的口腔机构来说，这个成就确实不容小觑，对标通策，也不是无法想象的事情。

口腔医疗千亿蓝海市场 或成为融钰业绩突破口

由于新冠疫情肺炎的不利影响，德伦医疗去年2月至5月期间未能正常营业，加之其去年新开设8家分院，门店筹备及开业初期支出较大，且需要一定时间才能实现盈利，所以2020年净利润不佳，但即便在此情况下，德伦医疗的净利润也仅下降约600万元，可以想象，2021年排除大部分疫情影响，新店开始盈利后的业绩表现将出现大幅度扭转，这也可能是德伦医疗作出这样业绩承诺的底气。预案中还披露了德伦医疗2020年四季度实现营业收入1.16亿元，净利润1363.27万元，笔者认为这也是德伦医疗盈利能力的一个有效佐证。

目前我国的口腔医疗行业还处于蓝海阶段，人民收入增长了，大部分人可以充分满足自身的口腹之欲，实现“饮食自由”，但口腔健康意识、口腔消费习惯却没有随之而增长，导致口腔健康水平却出现了大幅度的滑坡，根据“第4次全国口腔健康流行病学调查报告”，我国儿童、中老年人的口腔健康均令人担忧，12岁儿童患龋率较10年前提高近10%，中老年人的牙周健康率也由05年的14%下降到了15年的9%，下降了近5个百分点，可以说人民对口腔健康的需求正随着人民消费水平增长而日益扩大。

在我国口腔服务消费中，正畸、种植是国内规模最大、增长最快的口腔医疗细分领域。其中2020年估计种植牙数量约为316万颗，换算下来约23颗/万人，但这个水平较发达国家还有很大差距，发达国家的平均水平约为100-300颗/万人，据此测算，未来中国种植市场还有10倍增长潜力，潜在市场空间超过2500亿元。正畸与种植类似，得利于人民口腔观念、爱美需求和经济基础的改变，未来仍有10倍以上的市场增长空间。

因此，业内人士指出，融钰集团通过收购德伦医疗切入口腔医疗的蓝海市场确实是一步好棋，口腔医疗行业的未来市场空间远胜于其目前的主业机械制造，如能抓住机遇，积极赋能，德伦医疗将成为其业绩突破口。

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