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中信证券:三代制冷剂配额即将落地 开启其景气十年

来源:第一财经  

中信证券研报指出,三美股份发布公告称,生态环境部于8月9日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会,就三代制冷剂(HFC)配额方案与生产企业进行了充分交流。我们认为后续随着配额逐步落地,HFC的供给将在2024年开启强约束,需求的逐步复苏,以及HFC自身的长市场寿命,将释放其充足的价格弹性。我们认为随HFC配额落地,将开启其长景气周期,相关标的深度受益。

全文如下

能源化工|三代制冷剂配额即将落地,开启其景气十年

▍HFC配额即将落地,开启其长景气周期。


(相关资料图)

HFC目前已占据我国含氟制冷剂的主流市场,而由于自身较高的碳排放值(GWP),其生产和使用将受到配额制度管控。根据《基加利修正案》,HFC将以2020-2022年为配额基线年,并于2024年冻结产量,2029年削减10%,2035年削减30%,2040年削减50%,至2045年削减80%。从供给总量角度,根据《基加利修正案》,我国HFC的生产基线值是以其过去三年的实际生产水平均值+65%的二代制冷剂基准值作为供给上限。参考2013年二代制冷剂在进入配额管控时代后所呈现的高景气度,我们认为配额将显著改善HFC目前供大于求的市场现状。

短期看,HFC占下游成本比例低,供给强约束下,随需求逐步复苏将充分释放价格弹性。

根据卓创资讯,8月9日HFC主力牌号R32收盘价为14500元/吨,对应单台家用空调小于1kg的使用量,用于HFC的成本小于15元/台,而HFC多种牌号在历史上也均曾展现出显著的价格弹性。从需求端角度,空调约占据HFC下游需求的75%,而家用空调领域在经历2010以及2017年的景气高点后,在极端天气以及递延需求的刺激下,已开启新一轮景气周期,而在空调维修市场HFC也将随定频空调的逐步淘汰承接HCFC的市场需求。根据我们的测算,在中性假设下,HFC在2023-2025年需求量将对应77.4/79.3/80.4万吨。供给端,HFC基线年产量均值约为81.3万吨,在供给强约束下,随需求逐步复苏料将充分释放其价格弹性。

长期看,HFC将长期占据市场主流,相关企业将深度受益。

按照《基加利修正案》公布的配额削减时间表,HFC在2035年即执行配额的第11年将削减其配额的30%;而HCFC在相同时间维度下已削减其配额约60%。此外从代际更迭角度,目前四代制冷剂HFO受到专利、成本、下游设备、使用性能等多方面因素限制,距离在国内的大规模应用尚存诸多阻碍,我们认为HFC将长期占据国内制冷剂市场主流。此外,从供给格局角度,根据我们的测算,HFC的CR5占比将超85%,相关企业将从其配额中充分受益。

风险因素:

配额政策最终落地不及预期风险;行业周期性波动风险;重要原材料价格上行风险;下游需求恢复不及预期风险;四代制冷剂加速替代的风险。

投资策略。

三美股份发布公告称,生态环境部于8月9日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会,就三代制冷剂(HFC)配额方案与生产企业进行了充分交流。我们认为后续随着配额逐步落地,HFC的供给将在2024年开启强约束,伴随需求的逐步复苏,以及HFC自身的长市场寿命,将释放其充足的价格弹性。我们认为随HFC配额落地,将开启其长景气周期,相关标的深度受益。

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